2025年，榮昌生物的業(yè)績足夠亮眼：公司營業(yè)收入升至32.51億元，同比增長89.36%；歸母凈利潤達到7.10 億元，這兩項數(shù)據都創(chuàng)下了公司成立以來的最高記錄。

　　縱觀2025年的各項核心指標，這家中國頭部創(chuàng)新藥公司所展現(xiàn)出來的，是一種罕見的創(chuàng)新效率：能夠在較短周期內，把研發(fā)成果推進到上市，把上市產品推入醫(yī)保和醫(yī)院，再推動核心分子達成海外合作。

　　對創(chuàng)新藥企業(yè)而言，效率本身就是決定上限的壁壘。這個行業(yè)的競爭，從來不只是分子之間的競爭，更是組織協(xié)同能力的競爭。

　　只有在更短的時間內，用更低的試錯成本，將源頭創(chuàng)新高效轉化為支持進一步創(chuàng)新的現(xiàn)金流，才能在行業(yè)競爭中占據先發(fā)位置。

　　從這個角度而言，榮昌生物2025年的財務數(shù)據爆發(fā)式增長只是“冰山一角”，最為可貴的是，公司在商業(yè)化、BD交易、管線研發(fā)等多個核心環(huán)節(jié)，正在逐漸形成一個創(chuàng)新效率驅動、成果價值導向的正向閉環(huán)。

　　漸入佳境的商業(yè)化效率

　　榮昌生物2025年的盈利，相比于2021年的那一次盈利，有本質的不同。

　　2021年，公司更多的是依賴于一次性的BD首付款收入實現(xiàn)盈利，而2025年的收入結構已經徹底改寫：全年收入32.51億元，其中已上市創(chuàng)新藥的國內銷售收入達到22.71億元，且保持連續(xù)4年高速增長的趨勢；商業(yè)化銷售已成為支撐公司盈利的核心引擎。

　　這兩次盈利的差別，對于一家公司的發(fā)展無疑是至關重要的。

　　BD首付款收入，本質上是偶發(fā)的，是一種事件驅動下的價值兌現(xiàn)，并不是企業(yè)日常經營能力的穩(wěn)定體現(xiàn)。

　　相比之下，創(chuàng)新藥銷售收入則具有持續(xù)性和可累積性，背后對應的是一整套經營體系的成熟運轉和穩(wěn)健的現(xiàn)金流創(chuàng)造，這是公司進入全新價值階段的顯著標志。

　　從2021年首款產品上市，到公司國內銷售額超過22億元，成為扭虧為盈的主要動力源，這個不斷質變的商業(yè)化進程，榮昌生物只用了短短4年多的時間就完成了。

　　中國創(chuàng)新藥市場，從來不是一個只憑批文就能自然放量的市場。從產品獲批到形成規(guī)�；�銷售，中間橫亙著一系列挑戰(zhàn)：醫(yī)保準入、醫(yī)院準入、醫(yī)患教育、處方習慣建立、渠道回款，等等。

　　榮昌生物能夠在較短周期內，跨過這些層層疊加的現(xiàn)實障礙，說明公司商業(yè)化體系的建設速度、執(zhí)行力度和組織協(xié)同效率，都處于行業(yè)領先的水準。

　　截至2025年12月31日，榮昌生物自身免疫商業(yè)化團隊約900人，已完成超過1200家醫(yī)院藥品準入；腫瘤商業(yè)化團隊約500人，已完成超過1050家醫(yī)院藥品準入。

　　合計來看，兩條產品線對應的商業(yè)化隊伍已達到約1400人，準入醫(yī)院總數(shù)在2000家以上，榮昌生物已經在國內市場成功搭建出一個橫跨自免與實體瘤兩大核心賽道、初具規(guī)模效應的雙引擎商業(yè)化網絡。

　　這套商業(yè)化體系在完成規(guī)�；�覆蓋的同時，正在顯露出更為重要的效率優(yōu)勢。

　　2025年，泰它西普銷售量225.50萬支，同比增長47.92%，維迪西妥單抗銷售量30.19 萬支，同比增長27.31%，在核心產品顯著放量的同時，并沒有出現(xiàn)成本膨脹的現(xiàn)象，銷售費用率反而同比下降了6.9%。

　　這是一個非常積極的基本面趨勢。

　　創(chuàng)新藥的商業(yè)化，最怕的其實不是前期投入有多大，而是投入無法沉淀為可長期復用的基礎性能力，榮昌生物顯然已經成功規(guī)避了這個商業(yè)化進程中最大的陷阱。

　　2025年的銷售費用率與銷售額的此消彼長，說明榮昌生物的商業(yè)化體系已經越過最昂貴的前期投入階段，開始進入效率不斷優(yōu)化、邊際產出持續(xù)改善的收獲期，商業(yè)化能力正在內化為公司的競爭壁壘之一。

　　隨著更多的適應癥和產品的獲批，這套日益成熟的商業(yè)化體系，將成為榮昌生物長期的護城河。

　　爆發(fā)式的BD效率

　　2025年的業(yè)績爆發(fā)，除了創(chuàng)新藥銷售額的歷史性突破，公司對外BD交易也有巨大的貢獻。

　　自2025年到2026年1月，榮昌連續(xù)完成三筆對外BD授權：

　　其一，RC18（泰它西普）授權給Vor Bio公司，交易方案包括4500萬美元首付款、8000萬美元認股權證、最高41.05億美元里程碑和高個位數(shù)到兩位數(shù)銷售分成；

　　其二，RC28-E授權給Santen China（參天中國），權益覆蓋大中華區(qū)及多個亞洲市場，榮昌獲得2.5億元人民幣首付款、最高5.2億元開發(fā)注冊里程碑、最高5.25億元銷售里程碑及分級提成；

　　其三，RC148授權給AbbVie（艾伯維），榮昌保留大中華區(qū)權益，協(xié)議包括6.5億美元首付款、最高49.5億美元里程碑及雙位數(shù)分級銷售提成。

　　在短時間內密集達成3筆對外BD交易，即使放在中國創(chuàng)新藥行業(yè)BD交易極為活躍的當下，仍然是一個高難度的任務。

　　單筆交易的觸發(fā)或許存在偶然性，但連續(xù)完成三次交易，其中一定有更深層次的必然性因素：公司從分子發(fā)現(xiàn)、臨床推進到交易設計的平臺化創(chuàng)新與組織化BD能力已成熟運轉。

　　除了落地效率的高效，榮昌生物這3筆BD交易最值得注意的地方，是交易質量維持在極高的水準：公司成功地根據不同成熟度、不同賽道、不同臨床價值的管線特點，設計出高度差異化的合作方案，把三款管線分別用最合適的方式，授權給了最合適的合作方。

　　在創(chuàng)新藥行業(yè)里，資產價值從來不是靜態(tài)的，最終結果既取決于分子本身，也取決于誰來開發(fā)、在哪個市場推進、用什么樣的臨床策略和交易結構去兌現(xiàn)，榮昌生物的BD策略顯然充分考慮到了這一點，并把BD授權拆解成可管理、可預期、可復制的過程。

　　RC18對應的是全球自免疾病賽道的擴張機會，需要的是戰(zhàn)略高度聚焦、愿意把“全部身家”壓上去的承接方，Vor Bio公司這種以RC18為核心支點重塑公司戰(zhàn)略方向的合作方，簡直是為RC18量身打造。

　　RC28-E屬于眼科領域專科資產，其價值兌現(xiàn)高度依賴眼科醫(yī)生網絡、區(qū)域準入和�？粕虡I(yè)化能力，參天在這一賽道幾乎擁有獨一無二的優(yōu)勢。

　　RC148則是具有改寫賽道潛力的全球性戰(zhàn)略資產，需要艾伯維這種頭部跨國藥企來操盤，才能支撐其在PD-1/VEGF這個競爭激烈的熱門賽道的深度開發(fā)與快速推進，同時艾伯維明確表示將大力推進RC148與其在研的其他腫瘤管線的聯(lián)用，這也將進一步放大RC148的商業(yè)價值。

　　以上三筆交易，都指向這樣一個原則：高效率BD的標志，并不只是抬高首付款，而是更強調提升整筆交易的長期價值實現(xiàn)概率。

　　也就是說，榮昌生物的BD，絕非奉行簡單的價高者得策略，而是選擇最有可能把一項在研管線資產持續(xù)做大的合作伙伴，這會直接影響后續(xù)里程碑兌現(xiàn)概率和銷售分成天花板。

　　在這個過程中，榮昌生物所體現(xiàn)出的，是在合作伙伴篩選、管線資產分層和交易方案設計等多個維度都高度成熟的BD交易能力。

　　持續(xù)優(yōu)異的研發(fā)效率

　　無論是銷售端的持續(xù)放量，還是BD交易的集中爆發(fā)，本質上決定這些后端環(huán)節(jié)走向的，是研發(fā)端的效率與質量。

　　2025年的榮昌生物，其研發(fā)體系呈現(xiàn)出一種更具產業(yè)成熟特征的運轉狀態(tài)：多個管線并行推進，多個關鍵節(jié)點相繼兌現(xiàn)，創(chuàng)新成果開始以更高效率、更高質量的方式集中釋放。

　　首先，是泰它西普（RC18）和維迪西妥單抗（RC48）這兩款已上市核心品種繼續(xù)擴展邊界。

　　泰它西普在中國已獲系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）、重癥肌無力（MG）、類風濕關節(jié)炎（RA）三項適應癥上市許可；其中2025年5月MG適應癥獲批上市，2025年底MG適應癥被納入國家醫(yī)保目錄，SLE適應癥則再次成功續(xù)約。

　　此外，泰它西普在IgA腎炎和干燥綜合征的Ⅲ期研究，都已經成功達到研究終點，并且提交了上市申請。

　　2026年泰它西普的獲批適應癥將增加到5項，商業(yè)化想象空間將進一步提升。

　　但是這遠非全部的預期。目前泰它西普治療眼肌型MG、結締組織病相關間質性肺疾病的III期臨床已經啟動，公司后續(xù)還在規(guī)劃自身免疫性腦炎、小兒SLE、小兒IgA腎病、膜性腎病等多個Ⅲ期臨床。

　　泰它西普這款廣譜性的自免疾病治療大藥，目前還看不到其商業(yè)化的天花板。

　　維迪西妥單抗在2025年的進展同樣顯著，在向更大適應癥空間和更前線治療位置推進。

　　2025年，維迪西妥單抗最大的進展出現(xiàn)在一線尿路上皮癌（UC）治療：聯(lián)合特瑞普利單抗一線治療UC的Ⅲ期研究RC48-C016，在中期分析中同時達到PFS與OS兩大主要終點，相關的研究成功發(fā)布于《新英格蘭醫(yī)學雜志》，并于2025年7月遞交該適應癥的上市申請。

　　一旦上述適應癥獲批，不僅有望改變UC一線治療的格局，也為維迪西妥單抗的持續(xù)商業(yè)化放量增加了全新的動能。

　　此外，在一線治療HER2表達局部晚期或轉移性胃癌和新輔助治療HER2表達肌層浸潤性膀胱癌（MIBC）這兩個適應癥上，維迪西妥單抗與特瑞普利單抗的聯(lián)合療法，也在2025年都讀出了新的積極數(shù)據，發(fā)展前景非常值得期待。

　　尚未上市的在研管線中，RC148是2025年最值得關注的變量。

　　年報顯示，這一靶向PD-1/VEGF的雙特異性抗體，已經于2025年8月獲國家藥監(jiān)局藥品審評中心授予突破性治療藥物資格，用于治療非小細胞肺癌。

　　截至報告期末，RC148在國內有6項臨床試驗已經開展或者獲批，其中包括一線治療NSCLC等多個重磅適應癥。

　　更重要的是，RC148聯(lián)合化療二線治療NSCLC的Ⅲ期研究IND和聯(lián)合化療治療多種實體瘤的Ⅱ期研究IND，均獲得美國FDA批準。

　　這意味著，RC148在2025年，正式成為進入全球關鍵注冊臨床試驗的中后期資產。

　　更早期的管線梯隊建設，同樣碩果不斷：RC278這款靶向CDCP1的新型ADC于2025年7月獲得CDE批準開展I/II期臨床；RC288這款靶向PSMA/B7H3的雙抗ADC則已進入IND準備階段。

　　2025年，榮昌生物研發(fā)端的另一個顯著變化，是底層技術平臺的不斷拓展與升級。

　　目前，公司已形成包括抗體融合蛋白平臺、ADC平臺、雙特異性抗體平臺、雙特異性抗體ADC平臺和PR-ADC平臺在內的一整套核心技術體系；其中，ADC平臺方面，公司正圍繞新一代毒素、連接子和定點橋接技術展開探索，目標是打造安全性和有效性更優(yōu)的下一代ADC。

　　從長遠看，研發(fā)平臺決定了公司產出下一代核心資產的效率。榮昌生物在2025年對研發(fā)平臺這一核心基礎設施的迭代與升級，無疑將進一步夯實公司的競爭壁壘，提升未來的發(fā)展空間。

　　在研發(fā)端成果顯著的同時，榮昌生物的研發(fā)成本并沒有水漲船高，反而出現(xiàn)了下降：公司在2025年的研發(fā)費用為12.2億，相比于上一年度下降了20.85%。

　　對此，公司在年報中給出的解釋，一是由于部分管線在BD之后，后期研發(fā)費用由合作伙伴承擔；二是公司主動的研發(fā)管線的優(yōu)化。

　　不盲目地用更高的費用去堆更多的項目，而是用更清晰的取舍策略，以臨床價值與市場價值為核心導向，去換取更高質量的產出成果，這是榮昌生物在戰(zhàn)略端不斷成熟的表現(xiàn)。

　　年報還顯示，公司研發(fā)人員由926人降至864人，研發(fā)人員薪酬合計也明顯下降，但三大研發(fā)中心仍在高效運行，核心平臺仍在持續(xù)完善。這意味著公司絲毫沒有放松研發(fā)能力建設，而是在盡量壓縮無效消耗，提高單位產出效率。

　　對于中國創(chuàng)新藥企業(yè)而言，這種變化的意義非常重大。因為行業(yè)真正的分水嶺，從來都不是誰花錢更多，而是誰能把錢花出更高的效率。榮昌生物2025年研發(fā)費用下降背后，真正值得關注的，正是這種轉化效率的顯著上升。

　　結語

　　在創(chuàng)新藥產業(yè)深度發(fā)展的當下，創(chuàng)新固然是生物醫(yī)藥企業(yè)賴以生存的底線，但真正決定企業(yè)長期發(fā)展走向與最終勝負的核心變量，已悄然更替為高效的創(chuàng)新轉化率。

　　復盤榮昌生物的2025年，無論是商業(yè)化銷售的歷史性突破，還是BD交易的高頻變現(xiàn)，乃至臨床管線研發(fā)的硬核推進，本質上都是對“創(chuàng)新效率”二字的極致工業(yè)化演繹。

　　這種建立在系統(tǒng)性底層能力之上的效率躍升，正在將榮昌生物從一家本土領先的創(chuàng)新藥企業(yè)，締造為具備國際競爭力的全球創(chuàng)新藥市場參與者。